投資要點：

2024年美股漲幅領跑全球主要市場：（1）漲幅領跑，估值貢獻超過盈利：截至12.13，美股累計漲幅達26.3%，在全球主要股票市場中領跑。按估值和盈利拆分，估值和盈利分別貢獻16.3%、8.6%，估值提升的貢獻大于盈利增長；（2）美股板塊中，TMT+金融漲幅居前：截至12.13，標普500累計上漲26.7%，其中通訊服務（43.4%）、信息技術（37.6%）兩個TMT板塊領漲，可選消費（35.0%）位列第三，均較大程度受AI產業浪潮推動。受益于美國經濟韌性較強+特朗普上臺放松金融監管預期，金融（31.4%）跑贏大盤。

截至24Q3美股盈利仍保持穩健，且2025年盈利預期仍然領先全球主要市場：（1）24Q3盈利保持穩健：24Q3標普500EPS增速5.9%，較Q2（11.4%）明顯回落。但剔除基數效應、采用兩年復合計算，Q3美股盈利則繼續提升（3.9%→5.6%）；分行業看，TMT、醫藥和可選消費增速領先，能源、材料和工業相對靠后；按貢獻度看，24Q3美股盈利主要靠TMT和醫藥貢獻；（2）展望2025年，美股盈利端相對強勢有望延續：根據Factset數據，2025年大部分經濟體EPS增速將明顯改善，其中美股由2024年的8.6%提升至16.8%，在發達市場中僅次于韓國。美股盈利強勢，一方面AI產業鏈的高景氣和半導體產業復蘇，對TMT板塊帶來推動，另一方面美國內需不弱+美聯儲處于降息周期，利好消費、金融等內需板塊。

從估值視角看，美股估值處于歷史相對高位，分母端壓力需要關注：

（1）大盤：截至12.13，標普500PE(FY1)為25.4X，高于過去10年中位數（19X），在過去10年的歷史分位數為94.1%；（2）分行業：大部分行業均值超顯著超過近10年中樞水平，信息技術、必選消費、和醫藥的估值分位數尤其偏高；（3）PEG視角：醫藥、通訊服務、材料和工業等板塊性價比相對較高，信息技術估值仍相對偏高，內部結構再平衡的訴求較大。

美股集中度持續提升，虹吸效應尚未見到逆轉趨勢：（1）全球市值占比：截至12月上旬，美股市值占全球股市市值比重升至50.8%，較2023年底提升4.3pct，接近2002.01前高（51.3%）；（2）權益資金配置比例：年初以來全球權益資金持續涌入美股，對美股配置比例由2023年底59.3%提升至10月底的62.1%，創2001年有數據以來新高；（3）美股個股集中度：截至12月上旬，美股前十大公司市值占比為36.8%，略低于6月底水平（37.0%），但仍處于2005年以來的高位；（4）行業結構：科技板塊市值占比達41.2%，已超越1999年科網泡沫水平。

風險提示：AI進展不及預期；貿易摩擦加劇；數據計算存在紕漏等。