專題：聚焦美股2024年第三季度財報

　　作者： 智通財經 李佛

　　12月12日，博通（AVGO.US）召開FY2024Q4財報電話會。

　　智通財經APP獲悉，12月12日，博通（AVGO.US）召開FY2024Q4財報電話會。CEO陳福陽（Hock E． Tan）表示，2024財年的合并凈收入為516億美元，同比增長44%，剔除VMware并表的影響，2024財年依然能夠實現9%的有機增長。今年強勁的業績主要得益于兩個方面的增長。首先，在24財年的前幾周完成了對VMware的收購，然后將VMware的重點放在數據中心虛擬化方面的技術領先地位上。VMware的集成已基本完成。收入正處于增長軌道，到2024年，營業利潤率將達到70%。正在穩步實現調整后EBITDA的增長，其水平將大大超過最早宣布收購時所傳達的85億美元。計劃比最初的三年目標更早地實現這一目標。

　　2024年的第二個驅動因素是人工智能。人工智能收入來自定制人工智能加速器或XPU和網絡的實力，增長了220%，從2023財年的38億美元增長到2024財年的122億美元，占半導體收入的41%。這使得2024財年半導體收入達到創紀錄的301億美元。

　　在總結陳詞及提供2025財年第一季度指引之前，讓概述一下如何看待未來三年半導體業務發展的長期視角。通過廣泛的半導體業務組合，看到非AI業務在2024財年已經出現周期性底部，達到178億美元，預計非AI相關的半導體業務將以中個位數的歷史增長率從這一水平復蘇。

　　因此，總的來說，預計第一季度合并收入約為146億美元，同比增長22%，預計這將推動第一季度調整后EBITDA達到收入的約66%。

　　CFO克爾斯滕·斯皮爾斯（Kirsten Spears）稱，本季度合并收入為141億美元，同比增長51%。除去VMware的貢獻，Q4收入同比增長11%。本季度毛利率為76.9%。研發費用為14億美元，合并營業支出為20億美元，同比增長的主要原因是合并了VMware。第三季度營業利潤為88億美元，同比增長53%，營業利潤率占收入的63%。不計過渡成本，營業利潤為91億美元，營業利潤率為收入的65%。調整后的EBITDA為82億美元，占收入的63%。這一數字不包括1.56億美元的折舊。

　　Q1指引方面，合并收入達到146億美元，其中半導體收入為81億，軟件收入為65億，調整后EBITDA達到約66%。出于建模的目的，預計合并毛利率將環比上漲約100個基點，原因是軟件業務和半導體內產品組合的高毛利組合有更高的收入占比。

　　【分析師問答環節】

　　Q：更加詳細聊聊明年Q1 AI收入中ASIC業務和以太網業務的增速趨勢對比？

　　A：兩者都在增長，但增速有所不同，今年下半年相對于上半年，以太網的趨勢增長更快，我們認為明年上半年這樣的情況會延續，但隨著下半年3nm的XPU開始大量發貨，這個趨勢將會改變。

　　Q：關于2027年AI相關規模達到600億-900億的指引里，可否拆分一下ASIC與網絡端的占比？

　　A：首先需要澄清，這不是我們的收入體量，而是我們預計的市場規模，這其中網絡端占比大概是在15%-20%左右。

　　Q：你們的競爭對手對英偉達的Rack級產品如何評價？你們是否也能提供rack級別的解決方案？

　　A：當你從萬卡集群擴展到100，000、500，000甚至100萬時，就工程學而言這會是一個完全不同的問題。所以，機柜級解決方案會是下一步Scale up中必須使用的方法。

　　同時，還有scale out，這目前依然是一個持續不斷發展的工程學問題。但我認為我們的每一個超大規模客戶此時都已經知道如何實現這一目標。因此，路線圖將從100，000個XPU集群不斷增長到100萬個。在接下來的三、四年內，我們預計會看到越來越多類似的架構基礎。

　　Q：如何看待云廠商資本開支與你們AI收入的增速匹配？我們預計25財年四大云廠商的Capex支出增速在35-40%左右，考慮到以太網從infiniband奪取份額，ASIC增速快于GPU，我們可否認為你們的增速會比這個增速更快？

　　A：我認為這兩者無法進行匹配，我認為超大規模企業往往會為您提供總體資本支出數字。我不確定他們是否真的區分了人工智能和非人工智能，顯然，人工智能的支出超過了非人工智能的支出，甚至在資本支出上也是如此。

　　Q：下個季度由于軟件客戶訂單的延期，所以毛利率會有所上行，但Q2以后這部分的影響是否會逐步消退？毛利率Q2以后是否會承壓？

　　A：這部分的訂單規模非常小，只是一個短暫的延期，它也不會對Q2以后的毛利率產生深遠影響。

　　Q：關于2027年AI相關規模達到600億-900億，這是一個累積值還是一個當年的市場規模？你們在其中的市場份額預計會有多少？如果把另外兩個潛在客戶也納入考慮，會帶來額外多大的市場規模呢？

　　A：僅僅是2027財年一年的市場規模，如果潛在客戶成為我們實際客戶，那么我們的市場規模確實會有所提高，但是目前我還不想過度討論這方面的問題。

　　Q：對自由現金的使用安排？

　　A：主要用于降低債務杠桿，考慮到我們正在承擔的債務規模或自收購VMware以來我們已經承擔的債務規模，我們確實打算將未用于股息的50%自由現金流中的一部分用于我們自己的去杠桿化。

　　Q：如何看待你們2024年的AI相關可達市場規模，以此大致可以了解到你們當前在所屬AI市場的市場份額？以及如何看待你們未來市場份額的變化？同時隨著你們AI收入在半導體方案中的占比提升，你們的毛利率會如何演化？

　　A：這是一個非常有洞察力的問題，無論如何，在第一個問題上，我們所說的是三年內600億至900億美元的基線是什么，我們具體說明了我們的這三個客戶。我估計2024年相關的AI可達市場規模將低于200億美元，此時為150億至200億美元。就利潤率而言，請不要太擔心毛利率，你沒有說錯，半導體的毛利率會稀釋，但請注意，我們的營運杠桿會大幅度的提升，從而使營業利潤率將比我們今天的水平有所提高。。

　　Q：ASIC與網絡的對應關系，1美元的ASIC支出對應多少的網絡支出？是否有主權客戶對ASIC感興趣

　　A：主權國家更像是企業客戶，他們沒有能力去完成硬件和軟件的全棧搭建。ASIC與網絡的比例關系正在不停變化，隨著集群的擴大，Scale-up和Scale-out的需求將會越來越高，所以我們認為當下網絡占比可能在5%-10%左右，但隨著集群拓展至50萬卡甚至100萬卡時候，這個比例會抬升至15%-20%。

　　Q：針對600-900億市場規模這個指引，可否聊聊你們對AI整個TAM的預期是多少？以及對于你們沒有參與的部分，你們認為會是云廠商內部消化，還是會有第二供應商，或者屬于你們不想爭取的低毛利率業務

　　A：我們并不清楚AI整體的TAM。我們對自身TAM的測算是這樣的，我找到了客戶，我試圖弄清楚客戶的路線圖有多少數量，不僅僅是產品、技術，還有他們正在構建的東西，他們的消費模式是什么樣的，這就是我們創建SAM的方式。實際上，在某種程度上，是自下而上，然后自上而下。因此，除了我們密切服務、密切合作的客戶之外，我不知道其他方面的TAM有多少。

　　我們要做的就是獲得我們應得的份額。今天，我們處于非常有利的位置，擁有最好的技術，到目前為止，我們擁有制作 XPU和連接這些XPU的最佳組合技術之一，這就是為什么我們在這三個客戶中處于有利地位。

　　Q：隨著AI收入的爆發，未來對M&A的興趣是否會消退？

　　A：不，并沒有，我們永遠秉持開放的態度，只要我們發現了非常優質的技術專利產品，我們都會主動將他添加到我們的業務架構中，無論是軟件還是硬件，只要他們符合我們所尋求的相當苛刻的標準，我們就始終愿意收購這些資產并添加到我們的投資組合中。

　　Q：根據您剛剛的數字，在今年175億美元的TAM中，您擁有大約70%的份額。因此，假設70%的份額持續到27年，那么您的AI收入在27財年應該約為500億美元。那么，我們是否對26財年有良好的展望，顯示出相當不錯的增長勢頭？

　　A：在這一塊我并沒有合適的信息與您分享，鑒于我們未來只會針對AI和非AI業務進行指引，對于非AI業務部分，它們已經非常穩定成熟，未來大概率就是中個位數以上的增長。但對于非AI收入，我們無法給你清晰的線性指引，每個客戶的部署節奏都會有所不同，我們預計會出現季度與季度之間存在差異的情況。所以，我對你最好的回答是，除了我到目前為止所給出的內容之外，我無法向你提供任何清晰的信息。

　　Q：對于另外兩家潛在客戶，你認為它們什么時候會開始收入增長？

　　A：首先，我們必須先獲得訂單投入生產，才能討論開始收入增長。它們的軟件棧還未搭建完成，它們還需要經過驗證，所以現在我不確定，但肯定會在未來三年內發生。